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[按月配资公司]复盘:是什么决定了银行股估值?

复盘:是什么决定了银行股估值?

全世界银行股的估值都是偏低的,这不难理解,但我国银行股估值尤其低,这就得说说了。难道我们银行比起他们的真的特别烂吗?
一、估值变化回顾
我国A股银行股低估值的故事,一般是从2013年底开始说的。大约这个时间前后,银行股整体PB跌破1倍,而后常年在低位徘徊。2014年底迎来大牛市,事后证明是一次“大水牛”,然后又跌回原形,我们可直接把这段牛市中的估值大起大落直接当异常值剔除掉。
2011年底以来的银行股PB变化,大致就是四个阶段:
(1)2011-2013年估值下行
2010年开始,银行PB就开始下行,而且降得特别猛烈,2011年底还有1.38倍,2013年底已经破1倍了,为0.94倍。降幅达到30%以上。
但如果这段时间你持有了银行指数,倒也没亏钱,银行指标几乎横盘一动不动,都在2000点左右。这是因为当时银行股ROE还特别高,每年达到21%左右,因此,两年下来,BPS就上升了44%以上。PB估值掉了30%多,BPS涨了44%多,两者一乘,(1-0.3)(1+0.44)=1,股价几乎一动不动。
在绝对的盈利实力面前,不得不服。

(2)2013-2016年低位徘徊(中间经历了一次大水牛)
然后,从2013年底开始,到2016年,PB就在低位徘徊了,除中间一个大水牛外,估值未见修复。但这段时间ROE还是很高,处于18-20%间,所以,即使估值跌回原形,但股价却随着ROE在涨,没再跌回原形。

(3)2016-2017年回升,最高时回到1倍以上
行业PB在2016年中期见底,大概在0.85倍左右,然后开始回升,最终在2018年初达到高位,全行业回到了1倍以上。这期间,PB的涨幅就接近了20%,同时还要考虑到银行ROE还有15%以上,形成“戴维斯双击”,最终部分个股的股价收益率达到百分之好几十。

(4)2018年开始又回落
2018年初开始,PB见顶回落,持续下行。2019年底时,已经创出历史新低了。结果2020年初受疫情打击,从新低基础上再度下探,现在处于一个前所未闻的极低估值水平,全行业已在0.7倍左右,部分个股甚至低至0.5倍左右(这期间银行指数表现不错,主要是几个权重股在涨)。

换言之,我们整个银行业七折出售,部分个股对折出售,这是什么情况?对照下西方,美国、日本、欧洲基本上都是次贷危机之后,银行业深陷其中,好多银行濒临破产,行业PB先后跌到0.7倍左右的水平。换言之,这就是个金融危机的银行股估值水平,濒临破产时的估值水平。
反观我们国内,确实面临一些困难,但压根没发生金融危机啊……
更令人不解的是,日本即使是1990年房地产泡沫破裂后,进入所谓的“失去的十年”,银行股PB竟然都还在2倍上下(次贷危机后才进入长期低估值)。而且,美国银行股PB跌到这个低水平的时间非常短,后来很快就恢复了。
二、PB的解释
显然,我国银行股这种极低估值是非常异常的。有必要从一些角度去解释为什么我们银行股PB低到这个水平。
一般来说,银行股习惯用PB估值,分析时,PB习惯与ROE对应,因为ROE是PB分母(BPS)的增速。不难理解,ROE越高,PB越高。但这个思路马上被否决了,因为在现实中没什么操作意义,这是一个只能用来解释长期中枢的思路,即ROE中枢决定PB中枢,比如ROE缓慢下降,那么PB也理应下降,但这无法解释PB在下行过程中的阶段性起落。

(ROE为老16家A股银行的整体数)
短期内,影响PB变化还是盈利增速(g)为主,至少用肉眼观察,PB变化与g变化有一定的同步性,但有些时段也不同步。

(盈利增速为老16家A股银行的整体数)
理论上,g和ROE之间是有钩稽关系的,就是著名的戈登公式:
g=ROE(1-分红率)

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